Tenedores extranjeros de bonos provinciales preocupados por la renegociación de Macri

En Argentina, una pila de US$15.000 millones de bonos provinciales está escondida debajo de una deuda soberana que ya es significativa, lo que diferencia al último fiasco fiscal de cualquier otro en la historia del país y amenaza con cargar a inversores extranjeros con más pérdidas aún.

Las provincias argentinas figuraban entre los emisores más prolíficos cuando el mercado internacional de capitales abrió nuevamente sus puertas luego de la elección del presidente Mauricio Macri en 2015. Al ofrecer tasas de interés superiores a 9%, lograron atraer a inversores hambrientos de rendimiento a rincones poco conocidos y escasamente poblados del país, lugares como Tierra del Fuego en el extremo sur y la desértica provincia de Jujuy en el norte.

Ahora administradores de fondos compiten para deshacerse de la deuda en medio de preocupaciones que indican que los gobiernos locales utilizarán una posible reestructuración soberana para disminuir sus propias cargas de deuda cada vez más onerosas. El hecho de que muchas provincias dependan casi totalmente de los desembolsos del gobierno federal para obtener los dólares necesarios para realizar los pagos de intereses aumenta aún más el riesgo para los acreedores.

Esta es la deuda argentina afectada por la 'reperfilación'

“Nos involucramos en estas provincias menos robustas a nivel financiero porque nuestra tesis era que, a la final, recibían muchas transferencias del gobierno federal”, dijo Ian McCall, quien supervisa US$190 millones en activos de mercados emergentes en First Geneva Capital Partners y ya ha vendido la mayor parte de sus tenencias de bonos provinciales. La hipótesis era: "Argentina no incumpliría bajo el liderazgo de Macri y las provincias pagarían la deuda porque seguirían recibiendo asistencia del gobierno federal".

Esta tesis fue anulada la semana pasada cuando el gobierno anunció que pospondría los pagos de notas locales a corto plazo como parte de un plan de reperfilamiento de más de US$100.000 millones de deuda, una medida que S&P Global Ratings calificó de incumplimiento selectivo. Los bonos del país perdieron valor, y muchos ahora cotizan por debajo de la mitad de su valor nominal.

"La tesis era que Argentina no incumpliría bajo el liderazgo de Macri y las provincias pagarían la deuda porque seguirían recibiendo asistencia"

Si bien no existen cláusulas de incumplimiento cruzado ni garantías federales explícitas sobre los bonos provinciales, algunos emisores tendrán poca opción aparte de seguir al soberano en un escenario de incumplimiento, según Edward Glossop, economista de Capital Economics en Londres.

“Después de todo, sus deudas también están principalmente en moneda extranjera, cuyo valor en moneda local ha aumentado considerablemente como resultado del colapso del peso”, dijo Glossop. “Muchas provincias no tienen grandes flujos de ingresos en dólares diferentes a los del gobierno federal”.

Entre los valores más abatidos están los de la provincia de Chaco, La Rioja y Río Negro, que ya cotizan a menos de 50 centavos por dólar.

Pero quizás ninguna provincia suscita más preocupación que Buenos Aires. Con aproximadamente la mitad de toda la deuda provincial pendiente, muchos estrategas consideran que es uno de los más propensos a incumplir el pago del gobierno federal, dadas sus importantes obligaciones en moneda extranjera y métricas crediticias más débiles.

El hecho de que parece que Axel Kicillof, quien lideró el último incumplimiento técnico de Argentina en 2014 y está alineado con el probable gobierno entrante, se convertirá en gobernador también aumenta las probabilidades de una reestructuración, según Delphine Arrighi, administradora de fondos en Merian Global Investors, en Londres.

MC