Los fondos de cobertura parecen tener tanta confianza como la Reserva Federal en que Estados Unidos puede evitar una recesión a pesar de la carga que implican las mayores tasas de interés.
Los inversionistas apalancados aumentaron sus posiciones cortas netas en futuros del Tesoro a 10 años a un récord de 1,29 millones de contratos al 18 de abril, según muestran los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC, por sus siglas en inglés). Fue la quinta semana consecutiva en que se registraron aumentos en las posiciones cortas netas.
“Los fondos de cobertura pueden estar pensando que la inflación será más rígida de lo que muchos en el mercado esperan actualmente”, dijo Damien McColough, director de investigación de renta fija de Westpac Banking Corp. en Sídney. “A primera vista, esta gran apuesta no refleja la opinión de que habrá una recesión en el corto plazo”.
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Los rendimientos de los bonos del Tesoro se han visto afectados en las últimas semanas a medida que los operadores se involucran en un tira y afloja con la Fed en medio de un creciente debate sobre cuándo los responsables de la política monetaria comenzarán a reducir las tasas. Los fondos de cobertura serán reivindicados si EE.UU. prevalece en su opinión de que los costos de endeudamiento deben seguir aumentando.
El grupo tiene un historial accidentado con los bonos del Tesoro. Los rendimientos disminuyeron en 2019 después de que las posiciones cortas alcanzaran el récord anterior. Cuando las posiciones largas apalancadas alcanzaron un máximo de varios años en 2021, poco después los rendimientos bajaron modestamente antes de aumentar cuando la Reserva Federal inició con los aumentos de tasas.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha avanzado nueve puntos básicos este mes hasta el 3,56%, corrigiendo parte de la caída de 45 puntos básicos de marzo. El rendimiento de referencia se mantiene con un gran descuento frente a las tasas a dos años, lo que sugiere que se avecina una recesión.
Puede haber otra explicación para las variaciones. Las posiciones cortas podrían verse exageradas por un resurgimiento de las llamadas operaciones de base, en las que los fondos de cobertura compran bonos del Tesoro en efectivo y venden en corto los futuros subyacentes, según James Wilson, gerente de cartera sénior de Jamieson Coote Bonds en Melbourne.
Las operaciones implican comprar bonos que se han abaratado en relación con los futuros subyacentes y luego vender los futuros para embolsarse la diferencia. La ganancia suele ser pequeña, de ahí la tendencia a utilizar el apalancamiento.
“En un mundo de enormes déficits y sin flexibilización cuantitativa, los fondos apalancados tienen muchas más oportunidades de obtener ganancias comprando bonos en efectivo y vendiendo los futuros subyacentes donde surgen oportunidades de arbitraje”, dijo Wilson.
