A días de las elecciones primarias (PAS0), la tensión en el frente cambiario es cada vez más fuerte, y en este clima el ministerio de Economía deberá enfrentar el jueves un nueva prueba en el mercado financiero local cuando salga a colocar deuda para cubrir vencimientos por unos $247.545 millones, luego de que en agosto el Tesoro no logró renovar todos sus compromisos por lo cual aumentó la asistencia del Banco Centra (BCRA)l a ese organismo.
“La tensión en el mercado de cambios es cada vez más fuerte. Mientras que en junio y en julio el BCRA compró US$727 millones y US$ 714 millones, respectivamente, en agosto terminó con saldo neutral. Septiembre no arrancó mejor. En las primeras tres ruedas de septiembre el BCRA ya vendió US$180 millones, que contrasta con las compras netas por US$140 millones que había marcado en las primeras ruedas de agosto”, advirtió un informe Cohen Aliados Financieros.
A ese monto, se suman que la entidad monetaria vendió este lunes 6 de septiembre otros US$60 millones, según estimaron fuentes privadas del mercado.
El análisis de Cohen explicó que en la previa electoral “el deterioro del mercado cambiario se debe a la mayor demanda neta de divisas, dado que la oferta del agro -pese a la caída de 3% del precio de la soja en el último mes- sigue siendo muy fuerte, arrancando el mes liquidando US$ 131 millones, muy por encima del ritmo de liquidación para esta altura del año”.
El Banco Central pierde reservas en la previa electoral
“Contener la brecha le empieza a ser cada vez costoso al BCRA: en julio gastó US$ 350 millones para intervenir en el mercado de bonos, y en agosto otro tanto -acumulando desde octubre pasado US$ 1.600 millones”, señaló.
En sintonía, la consultora Equilibra planteó que “la intervención del BCRA en los mercados de cambio se viene incrementando con fuerza”.
“Los vientos cambiaron de dirección y el techo que tocaron las reservas netas a mediados de julio quedó atrás. Desde entonces, ya han caído más de US$ 1.300 millones como respuesta a una mayor intervención del BCRA en los mercados de cambio”, remarcó.
Al respecto, el informe precisó que “en la última semana, la entidad monetaria resignó unos US$ 500 millones sumando sus ventas en el MULC y en el mercado de bonos, para llegar a las elecciones con un mercado cambiario sin turbulencias”, destacó.
En ese marco, Equilibra previno que “ante un stock limitado de reservas netas (rondan los US$ 6.500 millones), el ritmo de drenaje de la última semana no es sostenible”.
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El escenario base de la consultora es que el BCRA “deberá gastar unos US$ 22 millones diarios en promedio para mantener la brecha calmada hasta las elecciones generales; este número es compatible con un desembolso de US$ 1.300 millones hasta mediados de noviembre”.
Luces Amarillas
También un análisis de Consultatio Plus enfatizó que “la estabilidad cambiaria pre electoral” con un tipo de cambio oficial depreciándolse “a una velocidad crucero de1%” mensual “no es gratis”.
“La frazada es corta y debajo de la superficie de esta paz cambiaria se están activando cada vez más luces amarillas que alertan sobre la fecha de vencimiento de esta foto”, auguró.
Según su visión, “el más preocupante es la dinámica de la deuda en pesos, la baja regulatoria del tipo de cambio libre funcionó como una invitación velada a dolarizar posiciones para quienes no confían en la sostenibilidad de este tipo de intervención”.
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“Este traspié complica la estrategia de financiamiento del Tesoro en el momento que más la necesita; en los meses donde el déficit se ampliará más por razones electorales”.
Financiamiento Público
En ese sentido, la consultora Ecolatina detalló que el Tesoro colocó deuda en pesos en el primer semestre del año “por 124% de los vencimientos, obteniendo financiamiento adicional al ‘necesario’ para el pago de la deuda, que fue utilizado para fondear gastos primarios y otras aplicaciones”, y “solicitó asistencia al BCRA $330.000 millones”.
De este modo, la consutora subrayó que el Tesoro “cerró el semestre con una mayor proporción de financiamiento vía deuda que monetario, sobrecumpliendo su propia pauta” estipulada en el Presupuesto 2021 que contempla un mix de 40% de endeudamiento y 60% de emisión para financiar el déficit fiscal.
Pero en el segundo semestre en plena campaña electoral la situación empezó a cambiar.
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Un informe de Delphos indicó que “la renovación de los vencimientos de agosto estuvo levemente por debajo del 100%. El 98% de refinanciamiento implicó que el BCRA debió asistir al Tesoro en $200.000 millones, el mayor monto desde diciembre de 2020”.
Así, en el bimestre julio-agosto la asistencia del BCRA al Tesoro “fue $380.000 millones, un 46% mayor a la del mismo lapso de 2020, y la composición del financiamiento se invirtió, causando que la proporción hoy sea de un tercio en deuda de mercado y dos tercios en emisión”, contrastó Ecolatina.
Para Delphos, “los vencimientos de agosto tenían una gran participación de inversores privados lo que ciertamente influyó en la performance de las licitaciones”, evaluó.
La misma lectura hacen fuentes de la cartera económica que alegaron que “agosto era desafiante por el monto de vencimientos ($323.000 millones) y por la composición de quienes tenían esos pesos a renovar ya que el 92% estaba en manos de privados, un porcentaje que no vamos a observar de acá a 12 meses”.
“En septiembre, si bien hay un monto de vencimientos de 431.000 milllones, en términos de composición apenas el 45% está en manos de inversores privados, y el 55% en manos de tenedores públicos lo cual nos da mayor flexibilidad para poder diagramar las licitaciones del mes”, argumentaron.
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No obstante, un informe de PPI consideró que “la peor parte de la película está por venir, la estacionalidad del gasto comienza su etapa más complicada desde este mes hasta diciembre y para evitar que el financiamiento monetario se desborde el equipo de (el secretario de Finanzas Rafael) Brigo debe mantener abierto el acceso al mercado doméstico.
Por lo pronto, el próximo test del Tesoro será este jueves “donde asoman vencimientos por $245.000 millones de los cuales el 35.7% corresponden a la LECER de Septiembre (X13S1) mientras que el resto es un bono a tasa fija capitalizable que está en manos del sector público”, detalló PPI.
“Creemos que será un experimento interesante para ver el tipo de ajuste y plazo al que puede emitir el Tesoro, dada la creciente preferencia de corto plazo del mercado”, concluyó.
