Mercados inquietos por la deuda, que podría alcanzar el 100% del PBI en cuestión de meses

La mochila de la deuda pública se vuelve más pesada con cada salto del dólar porque el 70% está denominada en moneda extranjera. Uno de los ratios que mira el mercado financiero internacional es la proporción de esa deuda respecto del PBI. Este año tomó una dinámica “alarmante” por el impacto de la devaluación, según la visión de economistas, tendencia que podría pronunciarse en 2019.
En el primer trimestre de 2018, el ratio deuda pública bruta-PBI era de 59,3%, pero con las corridas cambiarias posteriores el dólar escaló de $ 20 de fines de marzo a $ 38,91 el último viernes, con lo cual ese guarismo cerraría el año entre 80% y 87%, de acuerdo con sus cálculos. Para 2019, proyectan que oscilará entre 95,1% y 106%.
El nuevo acuerdo con el FMI despejó las dudas de riesgo de default hasta fines de 2019 porque garantiza los recursos para cumplir con el programa financiero sin necesidad de acudir al mercado internacional. Pero la lupa de los economistas está puesta en 2020. Advirtieron que el perfil de pago de intereses (US$ 15.400 millones) y vencimientos (US$ 12.000 millones) es “pesado”,  por lo que será indispensable contar con superávit fiscal y crecimiento económico o que se reabran los mercados financieros. Algunos no vislumbran que ese escenario se vaya a dar por lo que plantean que habrá que reestructurar la deuda.

Carga. El economista Emmanuel Alvarez Agis indica que “el 90% del salto que dio el ratio deuda-PBI es por el tipo de cambio” y alertó sobre la herencia que recibirá el próximo gobierno: “Al cierre de 2019 vamos a estar debiendo el equivalente a un PBI”. Fernando Baer, analista de Quantum Finanzas, explica que “la devaluación afecta al PBI que está en pesos por lo que cuando el tipo de cambio sube hace que medido en dólares caiga, y como  la mayor parte de la deuda es en moneda extranjera y se indexa por el tipo de cambio, el ratio deuda-PBI se eleva” y “eso da una dinámica bastante compleja para lo que es la administración de los pasivos”.
Para plantearlo de una manera práctica, Miguel Zielonka, de Econviews, graficó: “El PBI sería como tu sueldo, que no está dolarizado, entonces si hay una depreciación tu salario en dólares cae, y si vos tomaste una financiación de la tarjeta en dólares, cuando el dólar se mueve mucho vos seguís debiendo lo mismo pero tu ingreso en dólares cayó y ese ratio subió y es lo que nos está pasando como país”. Baer sostuvo que “la nominalidad de la deuda en moneda extranjera hace que Argentina sea mucho más vulnerable”, y comparó que Brasil, por ejemplo, tiene un ratio deuda-PBI un poco superior, “pero solo el 5% está atado al tipo de cambio”.
Juan Paolicchi, de Eco Go, dice que es difícil calcular cómo será el ratio deuda-PBI en 2019 porque “dependerá de lo que pase con la actividad económica y el dólar. Si la economía sigue cayendo y el tipo de cambio subiendo, esa proporción va a ser mucho más elevada”.

Reestructuración. El programa financiero diseñado por la Secretaría de Finanzas plantea que en 2020 habrá que colocar nueva deuda por US$ 4.600 millones para cubrir las necesidades (US$ 25.800 millones) y renovar el 100% del vencimiento de las Letes (US$ 9.000 millones).
En el Gobierno confían en que para ese entonces el país ya tendrá abierta la puerta de los mercados internacionales. Sin embargo, Alvarez Agis discrepa con ese diagnóstico,  y augura que “en 2020 el gobierno que gane las elecciones como primera tarea va a tener que reestructurar la deuda”.
“Tendrías que tener acceso a los mercados para seguir endeudándote, lo que sería raro, porque van a ver que la relación deuda-PBI es del 100% con lo cual no es un lindo país para prestarle”, agregó.
Guido Lorenzo coincidió en que “en 2020 ese ratio será mayor al 100%, con lo cual difícilmente el mercado te financie, y la Argentina tendrá que generar superávit fiscal; el tema es que no quedan muchas partidas del gasto público donde cortar porque ya la ‘grasa’ se sacó para que en 2019 se pueda llegar a déficit cero, por lo que quedará muy dependiente de que haya crecimiento fuerte de la actividad y la recaudación que pueda cosechar”.
En este marco, Lorenzo opinó que reestructurar la deuda “puede ser una alternativa, pero estirar los plazos de amortización siempre es a cambio de más tasa, por lo cual la dinámica no es buena”. Paolicchi también afirmó que “en 2020 tenés que empezar a colocar deuda porque tenés una carga de vencimientos complicada”.

Brasil y EE.UU., claves para la pax cambiaria

Con la calma cambiaria lograda en la primera semana del nuevo plan monetario –el dólar bajó 7,10% y cerró el viernes en $ 38,91–, el foco del mercado en los próximos días se centrará en dos factores que podrían desafiar esa paz.
Por un lado, está expectante de las elecciones presidenciales que se celebran hoy en Brasil. En virtud de quién triunfe habrá un efecto en el mercado financiero de ese país y en toda la región, pero más en Argentina por tratarse de su principal socio comercial.
Por otro lado, la lupa estará puesta en la evolución de la  tasa de Estados Unidos. El rendimiento del bono del Tesoro norteamericano a 10 años alcanzó a 3,25% su máximo nivel en siete años y golpeó a los activos de los países emergentes.
De seguir acelerándose esa tasa, fortalece al dólar, y podría meter presión sobre la nueva banda cambiaria acercándola más al techo de $ 44.
Juan Diedrichs, de Capital Markets, explicó que “la economía americana crece a un ritmo muy importante, aparecen señales de recalentamiento y eso llevaría a que la Fed aumente más la tasa”. En ese caso, habrá “volatilidad en el tipo de cambio y en los activos” y “va a costar bajarla”.