Según el refrán, los mercados odian la incertidumbre. Pero ¿qué pasa cuando todos piensan que saben exactamente lo que va a pasar?
Es una pregunta que resuena ahora, mientras la mitad de Wall Street espera la temporada de resultados para calmar lo que se ha convertido en una de las peores ventas masivas en las acciones en dos años. Y aunque la autocomplacencia es un concepto familiar para las multitudes, últimamente hay señales de que está apareciendo a una escala más microscópica.
La preocupación más reciente, enterrada en lo profundo de los bancos de datos de Wall Street, se refiere a los altos niveles de unanimidad en torno a las proyecciones de ganancias para las empresas individuales entregadas por los analistas de renta variable. Es una cantidad conocida como dispersión estimada, es decir, cuánto varía entre las acciones la proyección más alta y la más baja de cada una de ellas. Con un promedio del 5 por ciento, es el nivel más bajo desde el año 2000, según muestran los datos compilados por Bank of America Corp.
La homogeneización está encaminando a las acciones a oscilaciones mayores cuando los resultados de ganancias sorprenden, tal vez más que en cualquier otro momento desde la era de las punto com, predice BofA. Como todo el mundo espera una cosa, será peor cuando una empresa diga otra, según la lógica.
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Por supuesto, nada de esto implica un daño a las expectativas de ganancias en el mercado en general. Estimado en casi un 20 por ciento, el crecimiento de los ingresos de las empresas del S&P 500 se encuentra entre los más altos del mercado alcista.
Pero el problema a enfrentar es diferente, al dirigirnos hacia la temporada de resultados justo cuando las medidas de volatilidad del mercado de valores están tocando los niveles más altos desde abril. Entre otras preocupaciones, los ejecutivos están recortando las proyecciones al ritmo más rápido desde al menos 2010, las tasas de interés y el dólar están subiendo, y las empresas están haciendo frente a los aranceles comerciales y a la presión salarial.
"Todo el mundo está viendo el mismo patrón de factores y llegando a la misma conclusión: que el entorno para las acciones es bueno", dijo Phil Orlando, estratega jefe de mercados de valores de Federated Investors Inc. "Pero hay más cosas en este momento que son potencialmente más desconcertantes".
Durante años las ganancias corporativas han actuado como una fuerza tranquilizadora en momentos de estrés, y lo último que necesitan los inversores ahora es que se conviertan en una fuente de volatilidad. Particularmente cuando los rendimientos del Tesoro a 10 años suben a niveles no vistos desde 2011.
Por supuesto, los grandes movimientos no son necesariamente malos para el mercado, especialmente cuando están en alza. Siempre es posible que la volatilidad limitada a acciones individuales se compense a sí misma y que el mercado termine bien.
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Lo que es preocupante ahora es que hay señales de que el mercado está orientado hacia el castigo. Las acciones están cayendo incluso después de obtener beneficios mejores que los esperados. La evidencia es escasa ya que sólo 22 empresas del S&P 500 han reportado resultados. Pero a pesar de que todas, excepto dos, excedieron los pronósticos, sus acciones perdieron un promedio de 2,4 por ciento, según datos compilados por Bloomberg.
Y los primeros resultados mostraron que las diferencias se están reduciendo. Tal vez como resultado de toda la orientación a la baja, las empresas han superado las estimaciones de los analistas en un 3,9 por ciento, frente al 5,2 por ciento en el segundo trimestre y al 6,6 por ciento en el primero. Si la tendencia continúa, es probable que alimente el temor que prevalece sobre el punto máximo de las ganancias.
Para acercarse a la marca del 24,4 por ciento de crecimiento de los beneficios en el segundo trimestre, el aumento real de los beneficios de julio a septiembre tendría que ser 4,9 puntos porcentuales superior al que los analistas tenían en sus modelos. Las empresas superaron las estimaciones con una tasa media de 3,6 puntos porcentuales en los últimos tres años.
Las oscilaciones de la renta variable en torno a los beneficios han aumentado este año. Las reacciones del primer día en las acciones individuales a los resultados financieros fueron más pronunciadas en el último trimestre que en cualquier otro momento en dos años, según los datos recopilados por Goldman Sachs. Si bien los estrategas de la empresa atribuyeron el temblor a las malas previsiones que fueron resultado de las fuerzas y políticas económicas en conflicto, otro factor también puede haber estado en juego: el exceso de consenso.
Tal vez no sea una coincidencia que los grandes movimientos del día de resultados se hayan disparado desde la crisis financiera mundial, un período en el que la dispersión estimada se ha reducido a una quinta parte del nivel observado en el máximo de 2009. El número de acciones que oscilan un 5 por ciento o más se ha duplicado, y se encuentra cerca de un récord, según Leuthold Group, que analizó cómo reaccionaron las acciones en los días de presentación de resultados.
