Economistas y analistas del mercado advirtieron este lunes que el artilugio contable al que apeló la cartera económica para computar los Derechos Especiales de Giros (DEgs) que recibió en agosto del Fondo Monetario Internacional “amplía la capacidad de financiarse con emisión” lo cual “indefectiblemente va a generar más inflación, y mayor presión sobre la brecha cambiaria”.
El Gobierno formalizó el viernes por la noche a través de un decreto de necesidad y urgencia una nueva modificación presupuestaria e incorporó al Tesoro Nacional los US$ 4.334 millones correspondientes a los DEGs.
Los DEGs representan $ 422.174 millones, que serán transferidos al Tesoro a cambio de la colocación de una letra intransferible en el Banco Central.
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“Vamos a hacer un pago de Adelantos Transitorios al Banco Central. Así disminuirá la exposición del Tesoro al BCRA”, explicaron a PERFIL fuentes del Gobierno.
El Gobierno propicia a través del decreto “incorporar los DEGs al Presupuesto para hacer frente al pago de los vencimientos con el FMI previstos para el 22 de septiembre y el 22 de diciembre, por unos US$1,880 millones, cada uno.
¿En qué consiste la jugada?
Víctor Ruilova, economista de EconViews explicó: “el movimiento fue que se incorporan los DEGs como recursos corrientes ya que el Tesoro se los vende al BCRA. El Tesoro recibe los pesos, lo que sube automáticamente el límite de emisión legal permitida, en $ 90 mil millones”.
“Luego se usan esos pesos para cancelar Adelantos Transitorios, deuda que tiene el Tesoro con el BCRA para liberar más espacio de emisión, otros AR$ 430 mil millones. Finalmente el Tesoro le coloca una Letra Intransferible al BCRA para sacarle los dólares que le había vendido en el primer movimiento para pagarle al FMI”, precisó.
En este marco, Ruilova destacó que el resultado final de esta maniobra es que “amplió la capacidad de financiarse con emisión en 520 mil millones, la mitad de lo que necesita para el 2022”.
En sintonía, Diego Martínez Burzaco, Head of Strategy de Inviú señaló que “es un asiento contable para ampliar de alguna manera en aproximadamente 1 punto porcentual la capacidad de mayor financiamiento del Banco Central al Tesoro en Adelantos Transitorios, eso se va a utililizar parte para pagar al FMI, y parte tiene que ver con emitir más estando dentro de los límites legales”.
Sobre la maniobra, el analista financiero Christian Buteler recordó que los Adelantos Transitorios tienen un límite por la carta orgánica del BCRA y hay un plazo para devolverlos, y ya tenían que empezar, entonces hacen este juego contable”.
“Le cancelan los Adelantos Transitorios con la letra intrasferible y lo hablilita al BCRA a volver enviarle dinero con AT, es como que borrás el rojo, lo pasaste a un activo, y podés volver a emitir por ese lado”.
El BCRA ya lleva girados $190.000 millones por AT, un monto que se acerca al límite que marca la carta orgánica de la entidad.
Para Ruilova, es “un artilugio que era esperable dado que el año que viene, según el Presupuesto, había necesidades de emisión de otro billón de pesos”.
“El déficit de 3,3% previsto para el 2022 se financiaría con 1 billón de pesos provenientes del BCRA y el resto vía el mercado de capitales más los organismos internacionales.
Para tener disponible ese billón de pesos, de acuerdo a lo que marca la carta orgánica del BCRA, la base monetaria y los ingresos del Tesoro deberían estar creciendo al 60% para fines de 2022, el doble de lo que contempla la inflación. Como eso era muy inconsistente, recurrieron al doble asiento contable para generarse espacio por anticipado”, planteó.
En la misma línea, Sebastián Menescaldi, director de Eco Go, afirmó que “la medida tomada por el gobierno le permite ampliar la capacidad prestable del BCRA al Tesoro, dadas las limitaciones que enfrentan en el próximo año de financiamiento.
“Probablemente el BCRA no exhiba ganancias este año, restringiéndose el financiamiento al uso de adelantos transitorios, además de lo que pueda conseguir en el mercado y los organismos internacionales. Asimismo, esa capacidad prestable puede llegar a ser utilizada en el caso de que el mercado reduzca el financiamiento voluntario en el corriente año”, estimó.
Para Lucas Yatche, de Liebre Capital, con este artilugio “el gobierno obtendrá flexibilidad para financiar mayor gasto en los meses previos a las elecciones y al mismo tiempo para cubrir los gastos del 2022” y opinó que la maniobra “no sorprende, ya estaba descontada en el mercado, claramente convalidan las expectativas de un mayor déficit hacia adelante, en línea con una mayor presión inflacionaria y cambiaria en un marco de fuerte emisión, pocas reservas y expectativas deterioradas”.
Riesgos
Martínez Burzaco alertó que esta jugada “indefectiblemente va a generar más inflación, sabemos que en un contexto de fuerte desconfianza sobre la moneda, rápidamente la gente quiere desprenderse de esos pesos y va a consumir, el ritmo de producción no aumenta a la misma velocidad que la demanda, y eso terminará tarde o tempranoen inflación y mayor presión para la brecha cambiaria”.
A su vez Ruilova consideró que “riesgos mayores a los que ya estaban presentes no veo, excepto que esos 520 mil millones se usen ahora para la campaña, en vez del año próximo”,
Por su parte, el director de la Fundación Libertad y Progreso, Aldo Abram enfatizó también que “la maniobra esta es para poder utilizar la plata dos veces” y cuestionó que “le van a colocar una letra intransferible al BCRA que no vale nada contra esas divisas”
“Queda claro que el que va a perder es el BCRA que va a recibir unos papeles que valen nada contra los DEGs que tuvo que pagar emitiendo moneda, va a tener una descapitalización, va a estar mucho más quebrado después de esta maniobra”, auguró.
Para Abram, “es un artilugio que nos pone un paso más cerca seguro de algún tipo de crisis”.
De igual mirada, Menescaldi previno que “la medida sigue deteriorando el balance del BCRA, al reducir las reservas líquidas por activos ilíquidos, y generando una potencial mayor de emisión monetaria”.
“En la medida que esta situación se vea como forzada, es factible que incremente la desconfianza de los inversores, repercutiendo negativamente en la brecha cambiaria como en los precios”.
Fernando Baer, de Quantum Finanzas, no espera un impacto monetario distinto al ya previsto: “El déficit se iba a financiar con emision, y el decreto lo que hace es instrumentarlo, lo que se logra es instrumentar la posibilidad porque por límite de carta orgánica del BCRA no podian hacerlo”.
Para los analistas de PPI, “las alarmas se encienden a medida que el Tesoro gana espacio para aumentar el gasto con un mayor financiamiento monetario”.
“Más pesos en la economía, en el marco de una demanda muy débil, y dado el deterioro del balance del BCRA, implican la continuidad de las presiones en términos cambiarios e inflacionarios” .
En este marco, vaticinaron que “ la demanda por cobertura se espera que permanezca vigente, y los dólares financieros al alza”.
También Buteler remarcó que en el pasado “es una operación que ya se ha hecho y en el fondo termina siendo emisión pura sin respaldo, y el impacto va a ser que se traslada a precios y tipo de cambio, no es un efecto inmediato,pero a medida que vayan liberando esos pesos va a tener su impacto, por lo cual vas a tener una suba del dólar en los próximos meses”.
