El economista y especialista en gestión de empresas Gonzalo Martínez Mosquera analizó las claves de la Teoría Monetaria Moderna (MMT) y su aplicación directa en el escenario macroeconómico argentino. Frente a las narrativas dominantes del mainstream que imponen el equilibrio o el superávit fiscal como condicionante absoluto para la estabilidad, el especialista argumentó que los verdaderos límites de una economía no responden a los recursos financieros en moneda local, sino a la disponibilidad de recursos reales, el nivel de capacidad ociosa y las tasas de desempleo.
A lo largo del diálogo con Modo Fontevecchia, por +Perfil, Radio Perfil (AM 1190), el autor del libro No es el déficit remarcó que la economía argentina atraviesa una profunda restricción de liquidez motivada por el cese del crédito privado y la desaceleración de la emisión. Desde su perspectiva, para sostener el crecimiento o convivir con niveles de inflación, el sistema requiere de manera indispensable una fuente emisora de capital de trabajo, función que debe cumplir el gasto público mediante un déficit fiscal acotado. En este contexto, advirtió sobre las consecuencias del estancamiento actual y desmitificó los preceptos habituales sobre la tasa de interés y la esterilización monetaria.
Gonzalo Martínez Mosquera es un ejecutivo con una destacada trayectoria en gestión, estrategias, finanzas y desarrollo de negocios, especializado en startups y pymes. Cuenta con un máster en Administración y Dirección de Empresas de la Universidad Torcuato Di Tella y formó parte del grupo Techint, donde adquirió experiencia sólida de planeamiento, control de gestión y desarrollo comercial. Es autor del libro No es el déficit, donde desarrolla los fundamentos de la Teoría Monetaria Moderna adaptada a la realidad argentina.
El déficit sí... no es "el déficit, estúpido", ¿no? A ver, ¿podemos explicar de una manera didáctica y simple la teoría monetaria moderna y por qué Argentina debe tener déficit?
Mirá, la teoría monetaria moderna básicamente explica que los recursos limitados son los recursos reales, no los recursos financieros. La Argentina como país, como un agregado, tiene todos los pesos que quiera a su disposición. Con lo cual, cuando Javier Milei, por ejemplo, nos dice que "no hay plata", o sea no hay pesos, es un argumento no válido. Lo que deberíamos estar enfocándonos es en si están los recursos reales que vamos a demandar el día que Milei baje los impuestos o suba el gasto y genere ese déficit que está necesitando la Argentina. ¿Por qué la Argentina no tiene los recursos? ¿Por qué la Argentina necesita déficit? Una razón muy simple: cualquier economía que quiere crecer o que tiene inflación necesita más pesos para funcionar. Es nuestro capital de trabajo y lo que usamos en el día a día para funcionar económicamente. Entonces, cuando vos no tenés esa fuente de pesos, lo que le estás haciendo es quitando esa liquidez que necesita la economía para funcionar. Hasta ahora tuvimos una fuente de pesos muy importante que fue la suba del crédito al sector privado, que pasó del 5% del PBI a mediados de 2024 a aproximadamente un poco más de 12% del PBI hasta hace unos meses. ¿Qué pasó? Apareció la morosidad, se frenó el crédito al sector privado y es por eso que vengo diciendo ya hace unos meses que estamos viviendo los peores meses de la era. Si el gobierno no tira la toalla con respecto a esto de no tener déficit, no solo vamos a seguir estancados, sino que la situación se va a deteriorar cada vez más.
¿Podrías explicar por qué toda la teoría económica explica que el déficit tiene que ser acotado, que tiene que ser cuidado? De hecho, en Maastricht le ponen un límite a la cantidad de déficit. ¿Por qué vos decís que hay que tener déficit?
Mirá, yo no digo que no tenga que ser acotado. Ahora, la información de cuán acotado tiene que ser nos la da el mercado con los índices de desempleo y con la capacidad ociosa. Esa es la información que te dice cuándo desaparece ese desempleo y cuando llegamos al límite del déficit para no tener más. En la visión más mainstream, el déficit es un pecado mortal: para algunos es siempre un pecado mortal, y para otros dicen que a veces hay que tener déficit y otras veces hay que tener superávit. ¿Cuál es la diferencia entre la Teoría Monetaria Moderna y el resto de los economistas? Que desde nuestra perspectiva, el resto de los economistas piensan en términos del patrón oro, que fue lo que imperó durante décadas en el mundo, cuando hoy en día estamos en una situación de tipo de cambio flotante. ¿Por qué en el patrón oro era importante compensar déficits con superávit? Porque si vos tenías déficit, estabas emitiendo dólares en Estados Unidos que eventualmente podían venir a buscarte el oro a la Reserva Federal. Bueno, eso ya no existe más. Ahora estamos en una situación distinta: la fuente de pesos en la Argentina ya no es la caja de conversión del patrón oro o de la convertibilidad. Ahora, la fuente de pesos que necesita esta sociedad es el déficit fiscal. Insisto: si una economía quiere crecer o tiene inflación, va a necesitar más pesos. La fuente de esos pesos básicamente son dos: el sector privado pidiendo créditos al sistema bancario, o el gobierno teniendo algún tipo de déficit que no sólo es el déficit fiscal. Por ejemplo, hoy el gobierno está emitiendo pesos para comprar dólares. Esa es otra fuente de pesos que la sociedad puede usar para actuar económicamente en el día a día y también para pagar impuestos.
El Gobierno volvió a registrar superávit financiero en septiembre
¿No son dos cosas distintas el déficit o superávit fiscal de la cantidad de dinero? Vos podés tener superávit fiscal y poder generar más dinero en la calle, por ejemplo, con esto que estás contando: comprar dólares y al mismo tiempo no emitir deuda para rescatarlos.
A ver, exactamente. Ahí tengo dos puntos. Primero, las fuentes de pesos pueden ser, por ejemplo, comprar dólares. Ahora, es importante...
Comprar dólares concretamente. Me parece que no es lo mismo que tengas déficit o superávit con déficit o superávit comercial. Si tenés superávit comercial, la manera de generar liquidez es que le tenés que comprar los dólares a los exportadores.
Bueno, depende. En realidad, si vos no tenés un tipo de cambio fijo, no estás obligado a comprar los dólares. Ahora, la respuesta es sí: una fuente de pesos también es el off-balance deficit spending, o sea, el déficit por fuera del balance que implica la emisión de pesos del Banco Central para la compra de dólares. Ahora, la pregunta fundamental es: ¿esa emisión de pesos llega a la economía real o urbana? Yo creo que no es suficiente. Yo creo que además de esa fuente de pesos...
Pero es indistinto de cuál sea el superávit comercial. Si vos tenés un enorme superávit comercial, ¿no estás generando esa fuente de liquidez? ¿Por qué China, que tenía un enorme superávit comercial, continuamente esterilizaba la cantidad de dinero que ingresaba comprando esos renminbis que tenían del superávit de balanza comercial?
Sí, déjame hacerte un comentario sobre la esterilización que mencionás, porque muchos economistas dicen que el gobierno está emitiendo pesos comprando dólares pero los esteriliza sacándolos de la calle vendiéndoles LECAPS. De ninguna manera eso saca esos pesos de la calle. Esas LECAPS que el gobierno emite son, en definitiva, el respaldo que tienen las billeteras virtuales que todo el mundo usa y que recibe intereses. Yo uso esa billetera virtual para ir a comprar un alfajor o para ir a la cueva a comprar dólares. Entonces, decir que esos pesos están esterilizados y no están en la calle, yo no estoy de acuerdo. De hecho, en eso me baso para decir que la forma de bajar la inflación sería bajar la tasa de interés. El miedo que tiene el gobierno a bajar la tasa de interés es que esos pesos se vayan al dólar. Yo lo que digo es que no: esos pesos que tenemos los argentinos, tanto en forma de base monetaria como de LECAPS, son nuestro capital de trabajo; son los pesos que usamos en el día a día y no son una alternativa a irse al dólar. Si el gobierno bajara la tasa de interés, al contrario, no es que nos iríamos al dólar: deberíamos vender más dólares para tener la misma cantidad de pesos.
O sea, el carry trade no sería negocio y entonces se venderían los dólares, porque si la tasa de interés bajase...
Exactamente. En realidad, lo que hay que pensar es en lo siguiente: el carry trade teóricamente parece una gran idea, pero cuando uno va al día a día de las pymes, de las empresas y de la gente, yo no estoy tan seguro de que sea tan obvio. Cuando vos tenías un tipo de cambio fijo o un crawling peg, ahí sí, pero hoy en día es muy riesgoso hacer carry trade. Lo que estoy diciendo es que la mayoría de las empresas y la mayoría de la gente...
Nuevamente, perdón para concluir lo anterior: si la tasa de interés bajase, las personas que vendieron dólares para ponerlos en tasa de interés volverían a los dólares porque la tasa de interés no les generaría...
Eventualmente, si hay gente que hizo eso, pasaría eso. Ahora, hay otra parte de la población enorme que lo que hace es tener sus pesos en billeteras virtuales o en money markets. Un montón de empresas, cuando les bajara la tasa de interés, perderían ese ingreso de pesos y a fin de mes tendrían que vender más dólares para tener la misma cantidad de pesos, o eventualmente podrían comprar menos dólares. Yo estoy impresionado porque la política más exitosa que tuvo este gobierno fue bajar la tasa de interés para que bajara la inflación. Esto no lo digo yo, esto lo dice el ministro Luis Caputo. Lo decía muy claramente a fin de 2024: "hicimos exactamente lo contrario a lo que nos pedían los economistas; los economistas nos decían que subamos la tasa de interés y tengamos una tasa fuertemente positiva, y nosotros tuvimos una tasa fuertemente negativa, lo que nos ahorró de emitir una enorme cantidad de pesos". Desde mi punto de vista, esa fue la causa por la cual bajó la inflación. De hecho, si uno analiza el último año de Alberto Fernández, mucha gente dice que la causa de la inflación fue el famoso "plan platita". No estoy de acuerdo: la causa de la inflación fueron los intereses de las LELIQs. El 75% de la emisión de pesos no tenía nada que ver con el plan platita, eran los pesos que emitía el Banco Central para pagar los intereses de las LELIQs. El plan platita, en realidad, era de alguna manera necesario porque, dada la inflación que tenías, el capital de trabajo se achicaba en la Argentina y necesitabas una fuente de pesos para suplantarlo.
Mantener la misma cantidad.
Correcto.
Gonzalo Martínez Mosquera, muchas gracias.
Muchas gracias a vos. Un gusto.
LMM
