El Gobierno emite para financiar el déficit de la Tesorería y para comprar bonos, al mismo tiempo pierde reservas. Resultado: subirán los dólares alternativos.
En los últimos 12 meses la emisión fue de $ 2.460.212 millones y, en los últimos 11 meses, el déficit fiscal fue de $ 2.426.215 millones. Descontrol total.
En el último trimestre la emisión se realizó por $ 540.500 millones. Esto se debe a que hubo una corrida contra los bonos en pesos ajustados por inflación, y el gobierno no tuvo la mejor idea que salir a rescatarlos, como no cuenta con excedente de pesos genuinos, salió a imprimir billetes para comprar dichos bonos.
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Como resultados, los bonos no paran de caer y el Banco Central aumentó la emisión. Próximo paso suben los dólares alternativos, más de lo que ya subieron.
¿Cuánto suman los pasivos del Banco Central?
La base monetaria medida en dólares es de U$S 30.960 millones y los pasivos monetarios suman U$S 48.576 millones.
¿Cuánto suman las reservas?
Al día 22 de junio U$S 38.231 millones, versus pasivos monetarios (base monetaria más leliq y pases) U$S 79.537 millones.
Tenemos una debilidad espantosa
Correcto, ninguna de las medidas que toma el Banco Central dan resultado en esta coyuntura.
¿Cómo quedaron las cotizaciones de las letras?
Lo vamos a dividir en dos partes, primero las letras a tasa de descuento, las tradicionales y las ajustadas por CER.
| Concepto | Sigla y Vencimiento | Tasa de retorno |
| Letra de descuento | S31O2 Vto. 10/22 | 67,0% anual |
| Letra de descuento CER | X19Y3 Vto. 05/23 | Inflación más 18,1% anual |
Con estos niveles de tasas no hay inversión posible, el costo de oportunidad es muy elevado.
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¿Cómo vienen los vencimientos de las letras?
En una escalada muy importante:
| Fecha | Vencimiento |
| Junio 2022 | $ 207.812 |
| Julio 2022 | $ 486.783 |
| Agosto 2022 | $ 497.915 |
| Setiembre 2022 | $ 167.941 |
| Octubre 2022 | $ 453.425 |
| Noviembre 2022 | $ 58.324 |
| Diciembre 2022 | $ 426.711 |
| Enero 2023 | $ 422.806 |
| Febrero 2023 | $ 306.475 |
| Marzo 2023 | No hay vencimientos por ahora |
| Abril 2023 | $ 173.982 |
| Mayo 2023 | $ 281.610 |
Cifras expresadas en millones
Los vencimientos son elevados, pero como estas letras las compra el Banco Central contra emisión, serán fácilmente renovables.
¿Cómo quedaron las cotizaciones de los bonos?
En muy mal estado, presentaremos las dos series, primero sin ajuste por inflación:
| Concepto | Sigla y Vencimiento | Tasa de retorno |
| Bocón 8 | PR15 Vto. 10/22 | 67,6% anual |
| Bonte 2025 | TB23P Vto. 2/23 | 77,1% anual |
| Bonte 2023 | TO23 Vto. 10/23 | 78,6% anual |
| Bonte 2026 | TO26 Vto. 10/26 | 77,8% anual |
Como podemos observar, todo lo que vence desde el año 2023 en adelante tiene una tasa cercana al 80% anual, lo que denota el alto riesgo de comprar un bono del Estado.
Serie de bonos que ajustan por inflación:
| Concepto | Sigla y Vencimiento | Tasa de retorno |
| Bonte 2022 | T2X2 Vto. 9/22 | Inflación más 1,5% |
| Bonte 2023 | T2X3 Vto. 8/23 | Inflación más 14,5% |
| Bonte 2024 | T2X4 Vto. 7/24 | Inflación más 25,8% |
| Bonte 2026 | TX26 Vto. 11/26 | Inflación más 18,5% |
| Bonte 2028 | TX28 Vto. 11/28 | Inflación más 16,9% |
Si estimamos una inflación del 80% anual, el bono al año 2024 rinde más del 100% anual, esto está descontando que el gobierno está emitiendo a destajo, y lo que viene es un proceso inflacionario muy importante, resultando probable una inflación de 3 dígitos si siguen en este camino.
La situación es critica
Considero que el gobierno está con reservas muy escasas, por debajo de los U$S 40.000 millones, lo que veamos de mejora los próximos días es el ingreso de dólares que nos presta el FMI, pero esos mismos dólares se irán para pagarle al propio FMI en breve.
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¿Entonces?
Con reservas por debajo de los U$S 40.000 millones, con un balance cambiario que en los últimos 12 meses nos deja un déficit de U$S 3.264 millones, y sin posibilidades de revertirlo en el corto plazo, todo indica que los dólares alternativos tienen recorrido por delante.
¿Plazo fijo UVA o dólar?
Cada vez que suben los dólares alternativos, la inflación corrige a la suba, se arbitran unos a otros, pero la inflación le viene ganando al dólar en los últimos 2 años.
Por ejemplo, si tomás inflación y dólar blue en los últimos 12 meses y 24 meses, tomando mayo 2022:
| Tiempo | Índice Precios Consumidor | Dólar blue |
| 12 meses | 60,8% | 30,0% |
| 24 meses | 139,3% | 65,1% |
Los que hicieron plazo fijo UVA en los últimos 24 meses le sacaron enormes ventajas al dólar blue.
¿Se viene la revancha?
Creo que sí, pero la inflación no se va a quedar atrás. El dólar y la inflación se retroalimentan unos a otros.
Los puntos que hay que mirar esta semana
Creo que tendremos semanas muy difíciles por delante. En Informes Privados mostraremos las debilidades del balance cambiario, y la trama secreta del BCRA, se vienen anuncios en breve, la debilidad es mayor de la que muchos piensan.
El eterno refugio del dólar: cuáles son los 3 tipos de dólares alternativos y a cuánto cotizan
El gobierno, de continuar subiendo la tasa de interés, hipoteca cualquier tipo de posibilidad de mejora económica en el segundo semestre. Por ende, no descartamos en el segundo semestre del año 2022 algún ajuste del tipo de cambio mayorista o reestructuraciones voluntarias de deuda en pesos negociadas con los bancos y la tenencia entre agencias del Estado (por ejemplo, la deuda de la Tesorería Nacional está en un alto porcentaje en manos de la Anses y el Banco Central). No creemos en lo inmediato una reestructuración compulsiva de deuda.
Si el gobierno sigue por este camino, podríamos ver en el año 2023 una inflación acumulada de 3 dígitos, vemos poco probable que suceda en el año 2022.
Con este escenario por delante, no sería difícil ver a los dólares alternativos por encima de los $ 300 a fin de año. Más precisiones en Informes Privados.
* SDS, Asesores económicos
