Sin suba de tasas, el dólar seguirá arriba

Vamos a una inflación de 3 dígitos, con caída en el poder adquisitivo del salario. Tipo de cambio atrasado empuja a la suba la brecha y dólares alternativos.

Según el Relevamiento de Expectativa de Mercados (REM), la media de los analistas que informan sus pronósticos al Banco Central, se esperaría para diciembre 2022 una inflación del 90,2% anual, mientras que a 12 meses se espera una inflación del 83,7% anual.

En ambos casos la tasa de inflación es más elevada que la tasa de interés y la tasa de devaluación.

"¿Creés que una inflación del 9% es mala? Probá con el 90%", la comparación del The New York Times

¿Eso qué significa?

Con tasa de interés negativa frente a la inflación, lo que tenemos por delante es menos ahorro en pesos, más compra de dólar billete y más endeudamiento en las empresas para comprar activos. El resultado es más inflación y brecha cambiaria.

Datos del Relevamiento de Expectativa de Mercado BCRA

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—¿Cómo interpretás que la devaluación sea más baja que la tasa de inflación?

—Eso implica que vamos a ser menos competitivos, ya que nuestros productos serán más caros en dólares. Esto nos saca del mercado internacional, sin embargo, este tipo de políticas hace que los productos que importamos sean muy atractivos. Un tipo de cambio que aumenta menos que la inflación hace que las exportaciones declinen y haya un aumento de las importaciones.

—¿Justo lo que no deberíamos hacer?

—Bueno, el gobierno parece que está emocionado con este tipo de política que atrasa el tipo de cambio.

—¿Emocionado o necesitado?

—El gobierno nacional tiene que importar buques con gas hasta el 30 de septiembre, estos buques se pagan en dólares, si devalúa el peso tendrá que salir a buscar más pesos para pagar los buques. Como no quiere tirarse un tiro en el pie, lo que hace es retrasar el tipo de cambio para necesitar menos pesos para conseguir los dólares para pagar las importaciones de gas.

—¿Cómo viene el tipo de cambio mayorista?

—En 7 días del mes de agosto aumentó el 1,3%. Si lo proyectás a 31 días de agosto este está marcando un aumento del 5,6% en el mes y da un anualizado del 66,0%. Son todas proyecciones.

—¿Seguimos aumentando por debajo de la inflación esperada?

—Correcto, si siguen por este camino no generan incentivos a liquidar exportaciones, máxime cuando la brecha con el dólar MEP que vale $ 280,4 es del 111%.

—¿Consecuencias de esta política?

—Las vamos a enumerar:

1. En los próximos dos meses, agosto y septiembre, el gobierno aumentará el dólar oficial por debajo de la tasa de inflación. Esto hará que las liquidaciones de exportación sean las necesarias, mientras que las demandas de productos importados serán infinitas.
2. Con tasas de interés por debajo de la tasa de inflación esperada, los agentes económicos preferirán endeudarse antes que pagar las compras de insumos, con el dinero que no utilicen comprarán dólares.
3. Los que tienen stock de mercadería, y necesiten liquidez para enfrentar gastos de estructura de la empresa, preferirán tomar financiamiento y no liquidar su stock, ya que el escenario inflacionario a futuro parece no detenerse.
4. Mientras las liquidaciones de exportaciones sean pequeñas, y no llegue financiamiento genuino del exterior, el gobierno seguirá limitando importaciones, con pago a 180 días. En el mercado los que venden productos importados comienzan a apreciar sus productos al precio del dólar futuro a 180 días. El dólar hoy vale $ 132,90 y a febrero de 2023 $ 203,0 un 52,8% más elevado.
5. El escenario de equilibrio fiscal está lejos de cumplirse por limitaciones políticas, esto implica que seguiremos teniendo déficit y lo financiaremos con emisión monetaria. Esto nos asegura inflación alta por muchos meses.
6. Nuestro pronóstico para el año 2022 difiere de la media de mercado, para nosotros la inflación se ubicaría en torno del 100,5%. Para ampliar la mirada sobre el conjunto de los indicadores te recomendamos nuestro Informe Privado, en donde ampliamos los pronósticos a dólar oficial, tasa de interés y dólar blue.

La inflación de 2022 superará el 90% según las consultoras relevadas por el Banco Central

—¿Qué cambia en las perspectivas la relación dólar y tasa a 12 meses?

—De cara a los próximos 12 meses, la media de los analistas de mercado cree que el dólar mayorista subirá más que la tasa de interés, pero menos que la inflación. Esto seguiría agravando el problema, ya que los agentes económicos preferirían endeudarse para liquidar el stock a futuro.

Mientras la tasa de interés sea negativa contra la inflación, el negocio pasa por acumular stock y postergar ventas, si para eso necesito tomar un crédito a tasa del 60% anual, cuando la inflación futura se ve en un rango entre el 90% y 100% anual, la inflación no cederá nunca.

—Tampoco va a liquidar el campo

—Qué sentido tiene vender soja, maíz o trigo, cuando todos sabemos que a futuro, ya sea por cotización de mercado o por suba del tipo de cambio, venderemos el stock actual más caro y nos financiamos a una tasa tan baja.

—¿Cuál es la solución?

—El día jueves 11 de agosto se conocerá la inflación del mes de julio, que rondaría el 8,0% según la media de los analistas consultados. Sin embargo, el Relevamiento de Expectativa de Mercado espera el 7,5% de inflación para julio, 6,0% para agosto y 5,5% para el mes de septiembre. Para octubre 5,3%, noviembre 5,0% y diciembre 5,1%. Una vez conocida la inflación, el directorio del Banco Central se reunirá para definir una suba de la tasa de interés, si quieren que se liquiden stock y bajen los dólares alternativos, tendrán que subir la tasa de plazo fijo del 61% al 80% anual. Esto te daría una tasa efectiva del 116,9% anual.

—¿Con esa tasa nos morimos todos?

—Con esa tasa nadie saca un crédito para retener inventario. Es más, muchos van a vender los dólares alternativos para colocarse a plazo fijo en pesos.

Pensalo en un 10% de la tenencia. Vendés dólares a $ 280,4, y si lo mirás a un año colocándolo a plazo fijo salís con un precio de $ 608,2. Ahora te cuento lo que creo que va a pasar.

El Banco Central va a aumentar la tasa al 66,0% anual, eso te da una tasa efectiva del 90,1% anual, que no es ni chicha ni limonada. Si vendés el dólar MEP a $ 280,4 y lo mirás a un año colocándolo a plazo fijo salís con un precio de $ 533. Este precio no es tan atractivo como el de $ 608,20 subiendo la tasa al 80% anual.

—Más de lo mismo

—El Ministro de Economía no está con tanta libertad para cambios.

El BCRA aplica una fuerte suba de las tasas de interés para plazos fijos y Leliq

Los 5 temas que creo que hay que mirar esta semana

1. En la medida que no tengamos una suba de tasas a niveles del 80% anual, los agentes económicos se seguirán endeudando en pesos para no liquidar stock.
   
2. La inflación seguirá siendo alta, no hay dólares para importar y es imposible fijar precios cuando no sabemos si podremos retener lo que vendemos. Hay que lograr una mayor liquidez y stock de reservas en dólares en el Banco Central, de lo contrario vamos a una inflación anual de 3 dígitos por mucho tiempo.
   
3. Si seguimos aumentando el tipo de cambio por debajo de la inflación esperada, lo que lograremos es que no habrá liquidaciones de exportación y en cambio se potencian las necesidades de traer productos importados al país.
   
4. En el segundo semestre del año la inflación rondaría entre el 38% y 42%, esto dejaría con menos poder adquisitivo a los asalariados, que además tendrán que pagar mucho más por la energía. Consumo en baja para el segundo semestre.
   
5. El jueves es el día clave, si el Banco Central sube la tasa tímidamente, vayamos pensando en un dólar alternativo más alto ($ 400) a fin de año. Es clave que Sergio Massa complete su equipo económico, y le brinde más definiciones de lo que va a realizar a la población. De lo contrario esta semana, se le va a picar el blue.

* SDS Asesor de Empresas y Negocios