El mercado está empachado de deuda en pesos, las tasas están en torno del 130% anual, el dólar está con la tranquilidad que precede a las tempestades.
—¿Cómo viene el último trimestre del año?
—El gobierno tendrá que afrontar un déficit fiscal estacionalmente muy elevado para el último trimestre del año, más de un millón de millones de pesos, y tendrá que financiarlo con el mercado, ya que se comprometió a no emitir más pesos.
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—¿Tampoco tiene crédito externo?
—El mercado externo está cerrado para Argentina, no hay financiamiento genuino de los mercados, mientras que algunos organismos financieros internacionales harán aportes muy puntuales.
—¿Cómo ves las tasas de interés?
—Las tasas de pesos están de nuevo en franco ascenso. El mercado está empachado de deuda en pesos. Hasta ahora todo lo que el mercado pidió, el Estado otorgó. Primero el mercado le pidió altas tasas en pesos, luego instrumentos financieros que se ajustan por inflación, luego que se ajusten por dólar linked (mayorista) y, finalmente, le pidió un bono dual que se ajustará por dólar linked o índice de inflación, cual fuera mayor. Evidentemente el Estado está al salto por un bizcocho, lo que le tiren lo agarra.
—¿De qué tasas estamos hablando?
—Estamos hablando de tasas en pesos del orden del 130% anual, mientras que las tasas en pesos ajustadas por inflación rondan el 6,0% anual con bonos que vencen en el año 2023 y 13,0% anual con bonos que vencen en el año 2024.
—¿Se consigue financiamiento 2024?
—El mercado no está financiando al gobierno más allá de su mandato. Los senderos de colocaciones serán de corto plazo y tasas muy altas.
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—¿Cuánta deuda vence en el año 2024?
—Hasta ahora $ 10.094 millón de millones, es una torta monumental, el mayor monto vence en el segundo trimestre, y le sigue el tercer trimestre.
—Justo antes de las elecciones.
—Correcto, nos enfrentamos a una montaña de vencimientos que el mercado no quiere renovar para después de las elecciones, porque teme algún reperfilamiento de deuda. Sería central que los candidatos de la oposición comiencen a dar pautas de qué harían si llegan al poder.
—¿Qué sucede con el dólar?
—El dólar está muy pisado, el blanqueo que está vigente para la construcción hace que las empresas estén vendiendo dólares para blanquear pesos.
—No entiendo.
—Si las empresas blanquean dólares y los ponen dentro de sus balances, lo tienen que contabilizar a dólar oficial y, cuando los vendan a dólar bolsa, tendrán una utilidad que pagará impuesto a las ganancias. Si venden el dólar en el mercado informal, e incorporan pesos, no pagarán el impuesto a las ganancias.
—¿Entonces?
—Los blanqueos ayudan a que se genere una sobreoferta de dólares muy importante y esto mantiene pisado al dólar blue. No hay tantos billetes para abastecer la demanda de pesos en el mercado.
—¿Cuándo se termina el blanqueo?
—La primera etapa a mediados de noviembre, sin embargo, podría comenzar un blanqueo para importadores, esto busca que el dólar blue esté ofertado. Mutar de dólar billete a bienes no es un mal negocio, en los últimos 5 años el dólar blue aumentó el doble que los precios minoristas y la construcción.
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—¿Tendremos al dólar blue muy ofertado?
—Claro que sí, pero cuidado, el precio del dólar blue en el mercado debería ubicarse, al día de la fecha, en torno de $ 330. Si el gobierno sigue presionando al mercado de pesos y las tasas continúan con el sendero alcista, no podemos descartar que se produzca una rápida recuperación de precios y que la suba no se detenga en $ 330, alcanzando para fin de año una cotización cercana a los $ 400.
—¿Por qué planteas $ 400?
—El total de pasivos monetarios para fin de año lo esperamos en torno de los $ 14 billones y las reservas caerían a U$S 35.000 millones. Esto nos da un dólar de equilibrio o conversión, o como lo quieras llamar, de $ 400.
—¿Qué pasaría con la inflación?
—La inflación está aumentando con un piso del 6,0% mensual y con un techo que podría ubicarse en torno del 7,0% mensual. El gobierno está indexando la economía, el tipo de cambio y la tasa de interés crecen a igual ritmo. Esto implica que llevará a las variables a un ritmo similar por un tiempo, hasta que algún evento no deseado haga que estas mismas variables crezcan a tasas mayores. Esto ya sucedió en los años 80, sin un cambio estructural todo se complica a futuro.
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Los 6 puntos que recomiendo mirar:
- La economía en el año 2023 mostrará una caída de PBI en torno del 2,0% al 3,0%. Los motores del crecimiento están apagados, el mundo está en recesión, la cosecha será muy baja en cantidades por problemas climáticos, el consumo estará retraído por los bajos salarios y Brasil es una incógnita después de las elecciones presidenciales. Nos queda planear hasta aterrizar en las elecciones presidenciales de octubre 2023.
- Los vencimientos de deuda en dólares se cubren sin mayores inconvenientes, pero la deuda en pesos es muy abultada y los bancos están empachados de bonos. Tendremos un sendero de tasas a la suba, que afectará a la actividad económica.
- El precio del dólar está momentáneamente anestesiado por el blanqueo de la construcción y más adelante tendremos el blanqueo de los importadores. La demanda de pesos es alta para fin de año, pero cuidado que el verano puede ser muy complejo, cae la demanda de pesos y no habrá dólares suficientes de la exportación.
- Las reservas del Banco Central son muy bajas y todo hace presuponer que no hay un ingreso de dólares importante al país. No hay dólares para la importación y, cuando se utilicen los dólares propios de los importadores, los precios de los productos importados serán muy distintos a los actuales.
- Estamos en un escenario de manta corta, un gobierno con muchas contradicciones en materia económica y política. No está claro quién puede ganar las elecciones presidenciales 2023, con lo cual los inversores posponen al máximo las decisiones de inversión.
- Argentina es un país bendecido por sus riquezas naturales, pero necesita un psicólogo para la clase política, que no se escucha y no sabe cómo actuar ante una crisis aguda y sostenida en el tiempo como la actual. Tenemos el mismo PBI del año 2011, con una fuerte baja del PBI per cápita, el psicólogo no da en la tecla con nuestro problema y el paciente tiene muchas restricciones que lo tienen inmovilizado. El resultado de estos problemas es una economía anestesiada, con más inflación y una moneda más devaluada.
* SDS Asesor económico y de empresas
